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东吴证券:不悲观不盲目 韧性强≠趋势变

2019-12-02 11:26:04来源:励志吧0次阅读

东吴证券:不悲观不盲目 韧性强≠趋势变 2017-07-31 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件2017年7月,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4,前值51.7,预期51.5;非制造业商务活动指数为54.5,前值54.9。

观点供给侧结构调整进行时,韧性强不代表趋势变。考虑到现阶段结构改革任务远未完成,供给侧收缩带来的价格上涨一定程度上放大了需求端的景气度。年内经济韧性虽在,但全年增速前高后低趋势不变。下半年的重点在于“防风险去杠杆”,自上而下的经济结构变化值得期待。

需求端韧性不减,异常天气和外需增长趋缓导致生产回落。7月份生产指数和新订单指数双双小幅走低,一方面受异常天气影响导致制造业整体生产活动相对放缓,另一方面由于外需进一步改善空间有限,新出口订单指数高位回落。上半年房地产投资增速稳定,基础设施投资持续高位运行,进口需求依然旺盛,进口指数达到全年次高点。

原材料价格大幅回升,库存周期弱化。由于经济韧性较强,全年增速前高后低背景下需求端回落的速度和幅度均有限,同时综合考虑到国家去产能、去库存政策和环保力度逐渐加大趋势,供给侧收缩过快可能出现“超调”,在新的均衡形成前,我们预计PPI下行趋势中仍有支撑,7月份PPI可能小幅反弹。本轮库存周期中两大PMI库存指数始终低于临界点,从侧面印证了非典型库存周期的判断。7月份采购量指数较上月上升0.2个百分点,反映出上中下游不同行业分化明显,库存行为不同步。

分企业规模看,景气状况存在明显的结构性分化。从细分项数据来看,景气分化可能存在两方面原因:一是新出口订单指数走弱导致生产趋缓,对于外需导向型的中小型企业拖累更为明显;二是原材料价格上涨带来利润再分配,促进中上游大型企业经营效益改善的同时,降低了下游中小企业采购和生产活动的积极性。

风险提示:金融监管超预期,房地产市场降温带动投资增速下行。

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